Los ‘value’ ven posible retornos de doble dígito frente a un mercado de índices caro

Los fondos de gestión verdaderamente activa han conseguido rentabilidades de doble dígito en los últimos años gracias, en parte, a las oportunidades que encontraron tras las caídas del Covid en el mercado, donde nadie distinguía entre el valor de unas compañías u otras. Pero la narrativa de la inteligencia artificial ha vuelto a dar alas a la apuesta por las compañías tecnológicas, aupadas por los flujos incesantes de dinero de la gestión pasiva, llevando los mercados a máximos, incluso en el caso de la bolsa europea, beneficiada por la búsqueda de diversificación en las carteras y la expectativa de los planes de inversión de Alemania.

Pero incluso en un mercado postpandemia más normalizado y con múltiples retos, como las políticas disruptivas de Donald Trump, los gestores value consideran que pueden mantener esa capacidad de generar el doble dígito de revalorización, según explicaron varias de las principales firmas de inversión de este estilo de gestión en la jornada organizada por elEconomista.es junto a MyInvestor.

Luis de Blas, socio y gestor de Valentum, explicó que no se puede comparar el crecimiento de las Siete Magníficas con el de las tecnológicas de la crisis de las puntocom. «Son modelos de negocio que no existían hace 30 años y que, por tanto, requieren otro tipo de análisis. Pero han atraído flujos de dinero al mercado norteamericano», apuntó. Algo que ha cambiado con la llegada de Trump a la Casa Blanca. «Es una buena opción para las compañías europeas, en un momento en que sectores cíclicos, como las empresas químicas, están cotizando como nunca lo han hecho, con múltiplos bajos en la parte baja del ciclo, cuando normalmente ocurre lo contrario. Y encuentras grandes firmas químicas alemanas cotizando a 7 u 8 veces beneficios, con un beneficio que puede ser el 30% de lo que hicieron en sus máximos, con un negocio que no está focalizado en Europa», aseguró.

Javier Ruiz, director de inversiones de Horos AM, enfatizó que la divergencia de valoración entre el mercado norteamericano y el europeo es «brutal», como reflejan las cotizaciones de las grandes tecnológicas. «Pero si te fijas en las grandes compañías de consumo, distribución o financieras norteamericanas, Wallmart o Costco están cotizando a 40 veces beneficios, cuando Dia lo hace por debajo de las 10 veces; o Starbucks a 25-30 veces cuando tienes Amrest, que tiene franquicias de aquella, la compras por debajo de las 7 veces», subrayó Ruiz, para quien esta divergencia no es causa solo de las tecnológicas, sino por «la sensación de que la bolsa norteamericana nunca va a caer. Con las caídas de abril, quien rescató al mercado no fueron los inversores profesionales sino los minoristas, invirtiendo a manos llenas. Y eso a nosotros nos preocupa, pero también nos genera oportunidades que tratamos de aprovechar», concluyó.

En este contexto, José Ramón Boluda, senior portfolio manager de Singular AM, recordó que los últimos años han sido muy buenos para la gestión pasiva, pero alertó de que, dentro del mercado americano, el 85% de las compañías del S&P500 están un 20% por debajo de sus máximos, lo que sería un mercado bajista desde el punto de vista técnico. «Son el resto las que están soportando el índice, por lo que desde un punto de vista histórico es una oportunidad. Pero la clave es ser disciplinado. Hemos vivido unos años muy buenos para la gestión pasiva, pero ahora hay una oportunidad para la activa, desde un punto de vista global de la cartera, y deberíamos intentar componer por encima del doble dígito«, resaltó.

Pablo Istillarte de la Puente, director de operaciones de Hamco AM, firma caracterizada por aplicar el deep value, apuntó que siempre tienen en cartera «empresas que van a triplicar o cuadruplicar, pero lo vemos incluso en grandes empresas europeas que ahora no cotizan a sus valoraciones. El inversor tiene que darse cuenta de qué retorno es razonable esperar en la gestión pasiva con estas valoraciones y qué te puede ofrecer la gestión activa».

Carlos Arenillas, analista de Panza Capital, subrayó que la gestión indexada se creó bajo la premisa de la diversificación y el bajo coste. «Hoy en día no cumple la primera, porque la tecnología pesa más que cuando la crisis de las puntocom, el petróleo en los años 60 y Japón en los años 80. Y ninguno de esos casos acabó bien. Y el bajo coste está bien, pero si la inversión no es buena, tener bajos costes no la va a convertir en buena», subrayó en su intervención.

Singular AM: «Golar debería tener un ebitda de 800 millones y cotizar a 65 dólares»

Entre las principales posiciones del Sigma Internacional, que se encuentra entre los mejores fondos activos de bolsa global monitorizados por elEconomista.es con un 20,44% de rentabilidad en el año, se encuentra Golar, una firma que ofrece soluciones de licuefacción en plataformas, que no dejan de ser barcos con tecnología puntera. «Llevamos invertidos siete años en la compañía y ha experimentado una reconversión brutal en este tiempo. La acción funciona casi como un bond proxy porque recibes un flujo de caja cuantificable, ya que la empresa cobra cánones de los dueños de los pozos petrolíferos. Está en un nivel de ebitda de 200 millones de dólares con un solo barco en producción, pero ya tiene otros proyectos en marcha que van a generar beneficio para 2027. Y para el año siguiente debería tener un ebitda de 800 millones, por lo que estamos convencidos de que puede llegar a cotizar en el entorno de los 65 dólares sin estirar mucho la estrategia», aseguró José Ramón Boluda.

Otra de las compañías en la que han comenzado a invertir es Kinépolis, la empresa belga dedicada a la exhibición de películas. «Las cadenas de streaming necesitan apostar por grandes estrenos para mantener el interés de los espectadores. Ha sido capaz de estabilizar el ebitda que tenía antes de 2019 con un 25% menos de afluencia de público a las salas, y esto va a mejorar», señaló.

Valentum: «Si hay alguna operación con Zegona vendrá por el lado de Digi»

Uno de los valores que más se repite entre algunos gestores value es Zegona, la dueña de Vodafone España, pero en Valentum, la siguen desde hace tiempo. «Comenzamos a construir la posición cuando la acción estaba a cuatro libras. Incrementamos el peso cuando fue cumpliendo la monetización de activos para pagar el préstamo que le había concedido la propia Vodafone. Es un firma poco cíclica: si las cosas van bien los ingresos crecerán un 2% y s¡ van mal, caerán un 2%. Cotiza con mucho descuento respecto al resto de telecos europeas y acaba de presentar unos resultados muy potentes. Y si hay alguna operación corporativa, esperamos que venga más del lado de Digi que de Telefónica o MasOrange», apuntó Luis de Blas.

Otro de los valores donde tienen convicción es Flatex, la plataforma de inversión alemana que compró a la holandesa DeGiro en 2019. «Es un negocio muy atractivo y apalancable y con retornos muy altos, pero con pocas barreras de entrada. Durante la pandemia, pasaron de tener 22 operaciones al año por cliente a 40. Y con la normalización del mercado la acción cayó de 24 a 6 euros. Ahora cotiza en 33 euros y logra crecer un 12% en clientes todos los años, y las transacciones han pasado a ser 24 por cliente. Su objetivo es ser la nueva Robinhood, que cotiza a 150 veces beneficios, mientras que Flatex lo hace a 19 veces», recalcó.

Horos AM: «Estás comprando Paypal a 8 veces su flujo de caja libre a tres años»

Las firmas de medios de pago también están muy presentes en algunos fondos value, como en Horos Value Internacional. En la gestora reconocen que «no es la historia de inversión más compleja que tenemos en cartera, porque es un negocio atacado por muchos frentes, somos conscientes, pero el equipo directivo lleva dos años haciendo las cosas que hay que hacer desde que llegó Alex Chriss como responsable de la compañía. Están sabiendo posicionarse en el nicho para pymes, que es gigantesco. Contaba con muchos activos inframonetizados, como Venmo en EEUU y tienen segmentos donde logran un plus de rentabilidad con la titulización de la pata de financiación a particulares, que venden a grandes firmas de private equity. No es que nos enamore la tesis, pero la acción está muy barata y la compañía sigue creciendo. La compras a 8-9 veces su flujo de caja libre a tres años, lo que nos hace estar cómodos», apuntó Javier Ruiz.

Un valor donde también encuentran valor es TSG, dedicada a la prospección de yacimientos petrolíferos para luego procesar los datos sísmicos y ofrecérselos a las petroleras para ver si tiene sentido la exploración. Ante la falta de inversión y el probable cuello de botella que se formará, el precio de petróleo subirá y será rentable invertir de nuevo, de lo que se beneficiarán compañías como TSG, según la tesis de Horos.

Hamco AM: «El precio es bastante atractivo en JD Sports aunque no crezca tanto»

Si hay una firma en España que aplica el estilo valor en su forma más extrema, conocida como deep value, es Hamco, la gestora fundada por John Tidd tras una trayectoria de 25 años como gestor del hedge fund Horizon Growth Fund. En este sentido, una de las compañías que tienen en cartera es la norteamericana Leggett & Platt, dedicada básicamente a manufacturar y vender colchones y somieres. «El retorno de la inversión medio de los últimos años ha sido superior al 20% y ha estado cotizando en los últimos diez ejercicios, con un PER de 18. Ahora está a un PER de 6. La contracción en múltiplos ha sido tremenda y aunque quizá no es tan deep value, por los múltiplos con los que trabajamos habitualmente, tiene buenas perspectivas de crecimiento, porque se puede beneficiar de los aranceles de Trump, al fabricar en Estados Unidos, y de la recuperación del sector inmobiliario», señaló Pablo Istillarte, director de operaciones de Hamco AM.

Aunque a JD Sports la consideran más una historia de crecimiento en la gestora de Tidd, porque en los últimos años las ventas han crecido un 22% anualizado, el cambio de guidance de la compañía advirtiendo de menores crecimientos, cambió la visión del mercado. «Pero es una empresa familiar que controla el 52% y tienen caja neta, y aunque el crecimiento no sea como en el pasado, el precio es bastante atractivo».

Panza Capital: «Trigano no tiene un crecimiento como los ‘chips’ pero es más sano»

Trigano, el mayor fabricante y vendedor de autocaravanas de Europa, se ha convertido en otra de las firmas presentes en muchas carteras value. Carlos Arenillas, del equipo de inversión de Panza Capital, la firma fundada por Beltrán de la Lastra, explicó que aunque «no crecen como los chips, es más sano» porque cuentan con clientes entre 55 y 75 años de edad, un segmento de población que está aumentando, en una actividad que gana peso, el turismo al aire libre. «La realidad es que no está cara: genera 300 millones de beneficios en un ejercicio normal, y el próximo año la liquidación de inventarios va a acabar con 700 millones en el balance, por lo que compramos una compañía por debajo de 7 veces beneficios, con un crecimiento de demanda muy sano», subrayó Arenillas.

Un sector donde también están invertidos en Panza es el de la construcción en Reino Unido, en firmas como Berkeley. «Es excepcional, el actual CEO es la mano derecha del fundador, que tenía el sueño de transformar suelo industrial de Londres en residencial. Empezó en los años 70 y construyen una de cada diez casas en Londres. Estás comprando 14 años de suelos para producir vivienda en un momento de ciclo en el que las viviendas no se están pudiendo vender tan bien como antes ni a los mismos márgenes. pero hoy está a 10 veces beneficios y vale poco más que el valor contable de los suelos, que se compraron hace 7 años, y que no reflejan la revalorización que tienen en una ciudad como Londres», señaló Arenillas.