La decisión de Competencia de alargar el plazo para estudiar la adecuación de la opa lanzada por BBVA sobre Sabadell ha enfriado un poco la posibilidad de que la operación, al menos en los términos actuales, llegue a materializarse. Hay que recordar que BBVA exige que el 50,01% del accionariado acepte la oferta.
Sin embargo, desde el principio ha habido una suerte de termómetro para ir midiendo a lo largo del tiempo cómo de frío o caliente percibe el mercado que está la operación, y es la evolución de la prima que existe entre los precios de las acciones de una y otra compañía en función de su ecuación de canje. En este momento, la prima se encuentra en el 3,7%, nivel que está por debajo de la media desde su lanzamiento, que es del 5,15%.
En la segunda semana de octubre, BBVA anunció la modificación de la ecuación de canje desde 4,83 acciones de Sabadell por cada una de BBVA a 5,0196 acciones, de forma que se ajuste al pago de los dividendos de ambas compañías. No obstante, el banco vasco guardaría los 0,29 euros de su pago del 10 de octubre a los accionistas de Sabadell para compensar el descuento de dicho pago del precio de su acción, lo que hubiese deteriorado la prima de la ecuación de canje.
En todo caso, la operación cerrará este año y comenzará el siguiente con un nivel de incertidumbre alto ya que, además del visto bueno de la CNMC y sus posibles exigencias, hay que ver el nivel de aceptación de la opa por parte de los accionistas de Sabadell, algo que también deja dudas teniendo en cuenta que la prima actual es baja (aunque habría que tener en cuenta la probable caída del precio de la acción de Sabadell y decae la oferta).
De cara a convencer a los accionistas de Sabadell de que cambien sus acciones por las de BBVA, la entidad presidida por Carlos Torres podría mejorar la oferta sobre la mesa, bien a través de un canje más beneficioso, bien a través de pagar una parte en efectivo, algo que señalan distintas casas de análisis. Una de ellas es Deutsche Bank, que indican que podría llegar a ofrecer hasta 2.000 millones extra en efectivo, «lo que deterioraría en 50 puntos su ratio de capital CET 1».
En su última presentación de resultados, expusieron un nivel de capital del 12,84% de la mayor calidad, por encima del 12% que se fijan como objetivo y del 9,13% que le exige el regulador europeo. Según los cálculos, por tanto, del banco alemán, se quedaría una ratio de capital del 12,34%.
La estimación del consenso de analistas apunta a que el banco acabará el año con la ratio en 12,98%. En un escenario hipotético, podría utilizar esos 98 puntos de exceso de capital para mejorar la oferta planteada en 3.700 millones de euros. Sin embargo, a esa cuantía (a la que seguro no querrían elevar la opa desde el BBVA para no tensar su posición de capital) habría que restar los costes de reestructuración de la nueva empresa tras la fusión, que algunos analistas calculan que podría superar los 1.500 millones.
Desde Bloomberg Intelligence explican que «BBVA tiene entre 3.000 y 5.000 millones de capital excedente sobre su objetivo [11,5-12%] pero no está claro el efecto que tendrá la operación con Sabadell sobre su posición de capital». «Con los términos actuales, el impacto será manejable y el banco calcula un máximo impacto de 44 puntos dependiendo de la tasa de aceptación pero, si la oferta es en efectivo parcialmente, podría limitar su posición de capital teniendo en cuenta el contexto de bajadas de tipos y los aranceles de Trump sobre México», agregan. «La ratio de capital de BBVA ya se encuentra por debajo de la media del resto de Europa, que es del 15,2%, pero muy por encima del requerimiento del regulador, que es 9,1%, uno de los más bajos de la industria».
Rezagada en bolsa
Las acciones de BBVA este año se han quedado rezagadas frente al resto del sector, con un avance del 17%, lo que para los analistas de Renta 4 «no refleja los fundamentales del banco, que cotiza a un PER [veces que el beneficio se recoge en el precio de la acción] de 6 veces y a un precio/valor en libros de 0,8 veces para 2025 pues sigue lastrada por el proceso de la opa sobre Sabadell, más largo de lo previsto». «En este punto, nuestro escenario central es que la CNMC opte por fijar algunas condiciones a la oferta, no estructurales, que permitan a BBVA seguir adelante y no retirar la oferta», agregan. «No obstante, hasta que no exista una menor incertidumbre sobre la opa, la cotización podría seguir penalizada a pesar de cotizar a unos múltiplos atractivos», concluyen.
Así, el precio objetivo medio que las casas de análisis le dan a las acciones de BBVA es de 11,46 euros, lo que le deja un recorrido adicional cercano al 20%. En el caso de Sabadell, este potencial es del 16% pese a haber rebotado más de un 70% desde el comienzo del año. En cuanto a la recomendación, Sabadell recibe un consejo de compra y BBVA, en cambio, solo de mantener.
Fuente de TenemosNoticias.com: www.eleconomista.es
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