Óscar Santos (Audax): «Si el regulador noruego ve lo mismo que nosotros en términos de competencia, las dos ofertas por Elmera están muy equilibradas»

Ocho meses después de presentar su plan estratégico a 2030, Audax redobla su interés en expandirse con su voluntad de adquirir la firma noruega Elmera. La cotizada española mostró en noviembre a los inversores una hoja de ruta que prometía un crecimiento que solo con la compra de la empresa nórdica ya quedaría cumplimentado. El único problema: la aparición de la finlandesa Fortun en la ecuación, que ha presenta una oferta superior y cuenta con el beneplácito del consejo de la firma opada.

De la operación, de los planes de crecimiento del grupo –con o sin Elmera- y de una acción que retrocede un 11% en lo que va de año habla Óscar Santos, director general, desde sus oficinas en Badalona (Barcelona) con elEconomista.es.

¿Cómo surge la opa ocho meses después de presentar un plan estratégico al mercado en el que todo era crecimiento orgánico?

Sí, el plan que diseñamos era con crecimiento orgánico, pero dijimos que, en el caso de que hubiera posibles adquisiciones inorgánicas, serían un upside al plan estratégico. De hecho, durante todo el proceso que estuvimos haciendo de la refinanciación de nuestro bono ya contamos a los inversores que estábamos activos en el mercado, que no teníamos nada encima de la mesa. Hemos analizado muchos targets a nivel europeo y este ha sido el que hemos considerado más interesante en este momento.

¿Por qué es tan atractivo Elmera? ¿Entrar en el mercado nórdico, su cartera de B2C…?

Cuando analizamos los mercados, analizamos la riqueza del país, los competidores, la competencia que existe, la regulación, los márgenes… Elmera es una plataforma en un mercado que nos parece muy interesante, con mucho conocimiento de pymes y B2C nos parece muy interesante. Además, ellos tienen 120.000 clientes de telecomunicaciones, que es un negocio que estamos arrancando. Además, el nórdico es un mercado con muy poca dependencia del gas, muy interesante para nosotros desde el punto de vista estratégico. Y encima tenemos un muy buen historial de integraciones. Nuestra experiencia es que, aplicando nuestras políticas comerciales, de riesgos y de hedging, conseguimos mejorar el rendimiento de las compañías.

Presentan la oferta y a los pocos días aparece la finlandesa Fortun con un precio superior. ¿Siguen abiertos a mejorar la oferta como dijeron?

Estamos dispuesta a mejorar la propuesta siempre que haya una razón industrial. Si hay valor estamos dispuesto a pagar por él, pero necesitamos estar en igualdad de condiciones. Por eso requerimos hacer una due diligence. Otro tema es que algunos accionistas ya se preguntan el grado de ejecutabilidad de la operación. En nuestro caso, está clara: la operación está plenamente financiada y tenemos los fondos comprometidos para ejecutarla, no tenemos problemas regulatorios. En el caso de Fortun, hay gente haciéndose preguntas en esta línea.

¿Cómo se financia la operación? ¿Deuda, ampliación de capital…?

Existen diferentes palancas. Con deuda y fondos propios subiríamos nuestra ratio de deuda financiera neta. Hay diferentes players involucrados y no podemos entrar en mucho detalle. Puedes encontrar un socio, y no estoy diciendo que sea el caso, que te acompañe en el equity y eso ya no obligaría a hacer una salida de caja. Y por otro lado, hay opciones de compañía que no son solo una ampliación de capital. Está nuestro plan de rotación de activos y los partnerships como el de Shell, que nos ha ayudado mucho en la reducción de deuda. Ese mismo esquema lo aplicas a Elmera y reduces sus necesidades de financiación. Hay muchas palancas para mantenernos dentro de nuestra disciplina financiera. Y precisamente por disciplina financiera no entraremos en una guerra de precios sin saber realmente el valor de la compañía.

Dice que los accionistas se hacen preguntas, ¿han vuelto a hablar con el 43,3% del capital que respaldó su oferta?

Vamos manteniendo conversaciones. Teníamos ese 43,6% que era un apoyo , que no implicaba un hard commitment ni un soft commitment, sino simplemente que consideraban correcta nuestra propuesta. Lógicamente, se hacen las mismas preguntas que nosotros. Obviamente existe interés en que igualemos la oferta, porque eso probablemente facilitaría también el acceso a una due diligence, pero reputacionalmente a nosotros no nos gusta lanzar una oferta sin una base sólida. No entraremos en una guerra de pujas sin sentido o sin conocer realmente el valor de la empresa.

Esta semana dijeron que el interés no se podía mantener indefinidamente, ¿qué plazo se dan?

Nosotros teníamos diferentes targets identificados. El que más nos gustaba es Elmera, pero si vemos que hay dificultades para ejecutar esta operación, tendremos que asignar ese capital a otro target. Estamos reactivando esas otras opciones y el tiempo dirá si alguna de ellas se materializa. Dependerá del target que elijamos.

¿Hay algún retrato robot de estas compañías?

Dentro de los diferentes targets hay distintos países de la Unión Europea, tanto en mercados en los que estamos como en los que no. Analizamos crecer más rápido en países en los que ya tenemos una buena plataforma y también estudiamos algún mercado nuevo, especialmente en el norte de Europa.

¿Qué tiene que suceder para que el proceso avance?

Lo que tiene que pasar es que el regulador haga su lectura de la posible operación entre estos dos líderes del mercado. Si ve lo que nosotros creemos que existe y entiende que esa operación dejaría a los clientes en una situación de menor competencia, eso reduciría sensiblemente la capacidad de ejecución de esa oferta. Cuando ponderes una oferta de 47 euros con dudas sobre su capacidad de ejecutarse frente a una oferta de 41,20 euros plenamente ejecutable ambas deberían quedar mucho más equilibradas. Y en ese escenario el consejo de Elmera debería permitirnos acceder a una due diligence dentro de un entorno competitivo real.

Pero los reguladores de competencia no suelen ser rápidos…

Tenemos analizados los distintos escenarios. Puede haber una primera fase de unos 25 días. Después, si supera esa fase inicial, habría una segunda fase de aproximadamente dos o tres meses. Podrían pasar desde tres meses hasta casi un año. Cuando veamos las primeras reacciones del regulador se agilizará todo nuestro proceso.

Pensando en un plan de crecimiento sin Elmera. Este 2026 es el primer año de la nueva hoja de ruta, ¿cómo van?

Según lo esperado. El plan se está cumpliendo, los equipos están motivados. Si consiguiéramos una operación como Elmera, ya prácticamente nos situaría directamente en los niveles previstos a finales del plan gracias a esa aportación.

¿Es más fácil crecer en ebitda con empresas más grandes –Audax aspira a crecer en mid market-?

Sí. A un cliente doméstico, cuyo consumo es mucho menor, el valor añadido que puedes aportar también es menor. A un cliente industrial puedes ayudarle mucho más, cuándo conviene fijar precios, cuándo es mejor ir indexado, cuándo hacer coberturas… Este valor añadido es muchísimo mayor.

Sobre la rotación de activos, ¿cómo la plantean?

Nuestro negocio principal sigue siendo claramente el retail, pero estamos muy satisfechos con el comportamiento del área de generación, que nos permite disponer de energía propia y vender 100% renovable. Ahora bien, consume más Capex, por eso siempre hemos hablado de posibles desinversiones, ya sean totales o parciales, de activos o paquetes de activos o proyectos en desarrollo.

Respecto a los proyectos en desarrollo, ¿qué calendarios manejan?

Durante el tercer trimestre de 2026 está prevista la entrada en operación de Rebollo, en Guadalajara, con 4,12 MW, y Navalmoral, en Cáceres, con 21,88 MW. Posteriormente, en el cuarto trimestre de 2026, se espera la puesta en marcha de Madroño, en Toledo, con 5,5 MW, y ya en el primer trimestre de 2027, Sezze 1, en Italia, con 3,6 MW.

¿Y el calendario de hibridar los parques con baterías?

Está prevista la entrada en operación en el primer trimestre de 2027 de una batería en Zarzuela, en Toledo, con una potencia de 2,5 MW y una duración de dos horas, lo que permitirá optimizar la gestión de la energía generada y aportar mayor flexibilidad al sistema.

Otra de las cosas que más llamó la atención del plan estratégico fue la entrada en el negocio de las telecomunicaciones. ¿Qué pueden aportar en un mercado tan maduro?

Lo que nosotros vemos es que la rotación de clientes, en nuestro sector es bastante más alta que en telecomunicaciones. En energía estamos aproximadamente entre un 20% y un 30% de rotación y en telecomunicaciones está entre el 10% y el 20%. Si nosotros mantenemos nuestra capacidad de captación y conseguimos reducir ese la rotación, la velocidad de crecimiento aumenta muchísimo. La idea es vender ambos servicios conjuntamente, lo que además consigue reducir el precio para el cliente y a nosotros nos aumenta el margen.

¿También será un negocio B2B?

No exclusivamente. Nuestro foco será principalmente el segmento SOHO (Small Office/Home Office), pequeños empresarios, autónomos y también clientes domésticos. No iremos a grandes empresas que necesiten soluciones muy específicas o servicios de comunicaciones mucho más complejos.

En el plan estratégico también hablaron de una plataforma SaaS ¿En qué punto está?

Cuando desarrollas sistemas tecnológicos, los plazos muchas veces son algo más lentos de lo que uno espera, pero estoy muy ilusionado con este proyecto porque estamos muy cerca de lanzarlo. En España está ya muy avanzado y en otros mercados importantes para nosotros, como Holanda y Hungría, todo lo relacionado con la flexibilidad de la demanda también está muy avanzado.

¿El proceso en el que están cambia el plan de recompra de acciones presentado?

En la última junta algunos accionistas nos comentaban que el programa de recompra no estaba teniendo el impacto que esperaban. Incluso nos preguntaban si realmente seguía teniendo sentido mantenerlo. Cuando anuncias una OPA, normalmente tu propia cotización se resiente, por eso estamos analizando si tiene sentido seguir manteniendo el programa o si debemos valorar otras alternativas.

¿Detenerlo?

Sí. Nosotros tenemos aprobado un plan de dividendos. Siempre hemos intentado actuar en beneficio de nuestros accionistas y si vemos que esta herramienta no está funcionando, tendremos que analizar si debemos mantenerla, pero una cosa es revisar el programa de recompra y otra completamente distinta es la operación sobre Elmera. Son dos decisiones independientes.

Desde la presentación del plan estratégico, la acción no es que se haya disparado precisamente y hoy Audax cotiza a precios muy inferiores a los comparables. ¿No existe el riesgo de que su accionista de referencia la excluya de bolsa?

No. No veo una exclusión de Audax de bolsa. Es verdad que estamos cotizando claramente por debajo de compañías comparables, pero lo que tenemos que hacer es trabajar para que el precio refleje el valor real de la compañía. Por eso seguimos poniendo en marcha iniciativas que permitan trasladar ese valor al mercado.