¿Y si Paramount se queda con Warner pero para ser proveedor de la plataforma?

La industria de Hollywood y Wall Street quedaron desconcertadas cuando David Zaslav, director ejecutivo de Warner Bros. Discovery (WBD), sugirió que vender la compañía costaría 30 dólares por acción (unos 25,5 euros por acción) —más del triple de su cotización durante gran parte del año—. Lo que entonces pareció una meta ambiciosa empieza ahora a verse como una predicción acertada.

WBD se ha convertido en el botín más codiciado de uno de los enfrentamientos corporativos más intensos de los últimos tiempos. Tras un acuerdo preliminar con Netflix, alcanzado hace una semana, Paramount irrumpió por sorpresa en la negociación, elevando las expectativas de que el precio final supere con creces el objetivo inicialmente fijado por Zaslav.

Actualmente, los accionistas de WBD esperan que Paramount incremente su oferta inicial de 30 USD por acción (aproximadamente 25,5 EUR), que valora la compañía, incluida su deuda, en 108.000 millones de dólares (92.000 millones de euros). El director ejecutivo de Paramount, David Ellison, dejó claro en una presentación regulatoria que su propuesta no era «la mejor y definitiva», sugiriendo una posible escalada en la puja.

«Pensé que el episodio final de esta serie de streaming fue la semana pasada. Ahora parece que nos han renovado para otra temporada», comentó con ironía una fuente cercana al equipo de Warner. «Hablar hoy de un acuerdo en los altos 20 USD o incluso bajos 30 USD (21,7 – 25,5 EUR) es increíble comparado con la situación de hace 18 meses».

Decisión clave antes del 22 de diciembre

Todo dependerá de lo que WBD comunique antes del 22 de diciembre, fecha límite para responder a la propuesta de Paramount.

La junta de WBD podría optar por mantener el acuerdo con Netflix, que abarca únicamente los activos del estudio y del negocio de streaming, valorados en 27,75 USD por acción (23,6 EUR). La decisión se complicará según cómo valore la compañía los activos de televisión tradicionales —como CNN y otros canales de cable— que quedarían en manos de los accionistas si prospera la oferta de Netflix.

Un análisis optimista estimó en septiembre que esos canales podrían valer alrededor de 5 USD por acción (4,3 EUR), lo que reforzaría la competitividad de la oferta de Netflix frente a Paramount. No obstante, Paramount argumenta que el valor real de esos activos en declive se acerca más a 1 USD por acción (? 0,85 EUR), alterando la ecuación financiera.

Subida de la oferta y estrategia financiera

Si Paramount continúa con su estrategia de oferta pública y una parte sustancial de los accionistas de WBD respalda su propuesta, la presión sobre la junta para entablar negociaciones aumentaría. Un análisis de mercado sugiere que Paramount podría elevar su oferta hasta 32 USD por acción (27,2 EUR), poniendo a prueba la disposición de Netflix para igualar o superar esa cifra.

Elevar la oferta a 32 USD requeriría capital adicional, potencialmente a través de los fondos soberanos de Oriente Medio que respaldan la operación, que actualmente han comprometido 24.000 millones de dólares (20.400 millones de euros) en capital. Otra alternativa sería que Larry Ellison, fundador de Oracle y padre de David Ellison, aportara más recursos desde el fideicomiso familiar, que aún podría disponer de unos 225.000 millones de dólares (191.000 millones de euros) tras una reciente caída en el precio de las acciones de Oracle.

Dilema para Netflix

Netflix enfrenta un dilema estratégico. Su valor de mercado ha caído aproximadamente un 20 %, o 100.000 millones de dólares (85.000 millones de euros), desde que se filtró su interés por WBD. Los asesores de WBD han señalado que «el efectivo es clave», lo que implicaría que Netflix tendría que transformar su oferta parcial en acciones en una propuesta totalmente en efectivo, con unos 59.000 millones de dólares (50.150 millones de euros) en nueva deuda, arriesgando su calificación crediticia.

Netflix se encuentra entre dos riesgos: aumentar su oferta y dar la imagen de estar obligada a adquirir WBD para sostener su crecimiento, o retirarse y parecer que «cedió» ante la competencia. Sin embargo, una oferta mejorada de Paramount podría ofrecer a Netflix una salida elegante: rescindir el acuerdo, alegar que valoraba los activos pero sin sobrepagar, evitar un complejo proceso regulatorio y recibir una tarifa de terminación de 2.800 millones de dólares (2.380 millones de euros).

Escenario de compromiso

Un banquero experimentado en transacciones hostiles plantea un escenario en el que todos ganan: Paramount eleva su oferta de forma moderada, Netflix se retira y la eventual Paramount-WBD acuerda proveer contenido exclusivo a Netflix durante un período definido, permitiendo que ambas partes puedan reivindicar un triunfo en una batalla que ninguna puede permitirse perder.