La Fed reduce su presencia y provoca escasez de bonos

Las entregas fallidas de bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años alcanzaron en diciembre su nivel más alto en ocho años, en medio del proceso de reducción del balance de la Reserva Federal y de una menor disponibilidad de títulos en el mercado.

Durante la semana que finalizó el 10 de diciembre, las operaciones con el bono a 10 años más reciente que no se liquidaron en la fecha prevista sumaron US$30.500 millones, la cifra más elevada desde diciembre de 2017, según datos de la Reserva Federal de Nueva York.

El repunte de los fallos de entrega coincidió con un fuerte desplome de las tasas de financiamiento en el mercado de recompra (repo) para el bono emitido en la subasta de noviembre. La elevada demanda por el título llevó a que algunos inversionistas aceptaran tasas negativas para prestarlo, mientras que los compradores acordaron revenderlo al día siguiente a un precio inferior al pagado, un escenario que incrementa el riesgo de incumplimientos en la liquidación.

Aunque es habitual que ciertos bonos del Tesoro se negocien a tasas “especiales” antes de las subastas de reapertura, la escasez registrada en el pagaré a 10 años que se liquidó el 15 de diciembre fue inusual. Analistas atribuyen esta situación a la menor participación de la Reserva Federal en la subasta de noviembre, lo que redujo la cantidad de títulos disponibles para préstamo.

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En esa subasta, el Tesoro colocó US$42.000 millones entre inversionistas privados, mientras que la Fed solo adquirió US$6.500 millones para reemplazar deuda que vencía. En contraste, en las subastas trimestrales previas de 2025, el banco central había añadido entre US$11.500 millones y US$14.800 millones a cada emisión.

La menor presencia de la Fed responde a los cambios en su política de reinversión. Desde mediados de año, la autoridad monetaria solo reinvierte los vencimientos que superan un límite mensual, que se elevó a US$60.000 millones en septiembre. Como resultado, las tenencias del Sistema de Cuenta de Mercado Abierto (SOMA) se redujeron significativamente frente a los niveles observados a comienzos de año.

“Hay simplemente menos bonos disponibles para ser prestados”, explicó Jason Schuit, presidente de South Street Securities, al señalar que la reducción de las compras de la Fed ha provocado cuellos de botella en emisiones específicas y aumentado la probabilidad de fallas en la entrega.