La firma bajista Gotham City Research de Daniel Yu ha lanzado duras acusaciones contables contra Kyndryl, como hizo con Grifols el año pasado, al denunciar que «manipula» su Ebitda y los flujos de caja. Las acciones de Kyndryl llegan a desplomarse hasta un 14%. El informe asegura que las acciones pueden llegar a valer cero. Se trata de una de las mayores compañías a las que ha atacado el fondo y que tiene presencia por todo el mundo, ofreciendo sus servicios.
Gotham encuentra una nueva víctima en el mercado estadounidense. Se trata de Kyndryl, en su día la división de servicios tecnológicos de IBM de la que se escindió en 2021. La compañía tiene una capitalización bursátil de 8.000 millones de dólares, tiene clientes y empleados por todo el mundo. Es la mayor presa desde que en 2017 fue a por ACC Technologies. En España ofrece servicios a compañías como Telefónica, CaixaBank, Unicaja y OHLA, incluso está contratada por la Administración Central. Y tiene socios tecnológicos tan importantes como AWS de Amazon, Microsoft, Nvidia, Cisco o Cloudfare.
La firma, en un extenso informe de 43 páginas, asegura que Kyndryl «genera pérdidas y quema efectivo», mientras lo oculta manipulando Ebitda y flujo de caja. Y lo hace con su modus operandi con una primera parte y prometiendo una segunda. La reacción del mercado no se ha hecho esperar, los títulos registran descensos del 14%.
La empresa se separó de IBM oficialmente en noviembre de 2021 y está especializada en servicios de infraestructura de TI, ayuda a empresas a operar y modernizar sus sistemas tecnológicos complejos. IBM decidió dividirse en dos para enfocarse más en sus áreas de mayor crecimiento, como la nube híbrida, la inteligencia artificial (IA) y los servicios de software. La parte de servicios de infraestructura tradicional ya no encajaba bien con esa estrategia, así que la separaron como una nueva empresa.
En su informe, Gotham observa que las empresas que cumplen las siguientes características tienden a cotizar a múltiplos muy bajos de ganancias y/o flujo de caja libre:
- Ingresos en descenso, en un descenso que ya estructural
- Dependencia excesiva de uno o algunos pocos productos
- Problemas contables
- Problemas de gestión o de Gobierno Corporativo
En opinión de Gotham, «Kyndryl exhibe todos los síntomas anteriores». Además, incide, la compañía nunca ha generado beneficios o flujo de caja libre, «y no creemos que los vaya a generar de forma recurrente». Por lo tanto, la valoración de las acciones de Kyndryl sobre esta base -continúa el informe- es un ejercicio bastante sencillo: se aplican las ganancias anuales recientes o el flujo de caja libre y se aplica un múltiplo de 5x-10x: Valor intrínseco de esta empresa= FCF (flujo de caja) múltiplo = 0 dólares por acción «o como máximo, el valor intrínseco es su valor contable actual, aunque creemos que la empresa es un cubo de hielo derritiéndose, por lo que incluso el valor contable corre el riesgo de erosionarse, en nuestra opinión».
De esta forma justifica Gotham que, bajo este enfoque, las acciones tendrían un valor de entre 0 dólares y 4,71 dólares por acción, lo que implica una pérdida de entre el 86% y el 100% con respecto a los precios actuales del mercado. Como mucho, «estimamos que las acciones valen 11,50/14,50 dólares si Kyndryl generase ganancias por primera vez en su historia».
«Aunque la compañía nunca ha generado ganancias positivas ni flujo de caja libre, supongamos que puede generar ganancias de 1,15 a 1,42 dólares por acción (estas son las ganancias esperadas para los años fiscales 2025 y 2026 según Bloomberg), si bien no creemos que Kyndryl genere un beneficio por acción limpio en estas cantidades, ni un flujo de caja libre en estas cantidades. Por todas las razones expuestas en este informe, y más, creemos que las acciones cotizarán a 10 veces sus ganancias (la compañía no es Accenture), por lo que las acciones valen entre 11,50 y 14,20 por acción, lo que implica una caída del 58% al 66% con respecto a los precios actuales».
Relación raruna con IBM
Gotham carga las tintas en esta relación. «Hemos identificado irregularidades contables y de divulgación con respecto a los pagos informados de Kyndryl a IBM entre 2019 y 2023«, comenta el equipo de Daniel Yu. IBM no deja de ser el principal proveedor de la compañía. «Kyndryl reporta 1.382 millones de dólares como su cifra de costo de servicios de partes relacionadas para los próximos 6, 9 y 12 meses, justo la cantidad que paga a IBM, y nos parece muy confuso y sospechoso». Y añade que Kyndryl «dejó de informar sus costos de IBM desde 2023, a pesar de que IBM ha sido el mayor proveedor de Kyndryl».
El conocido fondo bajista dice que básicamente paga a IBM mucho menos de lo que debería, «los costes capitalizados son 13,6 veces inferiores a los de su sector«, «calculamos que el Ebitda sería entre un 61% y un 72% menor si la empresa capitalizara los costos como sus pares».
Además, Gotham resalta que el auditor de Kyndryl ya resaltó un nuevo asunto crítico sobre «el reconocimiento de ingresos». Y subraya que «la compañía no mantuvo, en todos los aspectos materiales, un control interno efectivo sobre los informes financieros al 31 de marzo de 2024».
También ha detectado movimientos sospechosos dentro del accionariado. «Los insiders comenzaron recientemente a vender acciones, una tendencia que se aceleró en los últimos trimestres».
Fuente de TenemosNoticias.com: www.eleconomista.es
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