Países Bajos ‘rompe’ su hucha de las pensiones en una radical reforma con la que España se la juega

La transición al nuevo sistema de pensiones en Países Bajos entrará en una fase decisiva el 1 de enero, cuando unos 9,5 millones de pensiones empiecen a trasladarse a un modelo basado en cuentas individuales, poniendo fin a la gran «hucha colectiva» de fondos de pensiones, un cambio que permite asumir más riesgo inversor y que ha generado ya tensiones. Pero que, además, tendrá un impacto claro en los mercados de deuda y en la financiación de España.

La clave es que el nuevo sistema busca hacer más sostenibles los grandes fondos sectoriales de pensiones, asumiendo un mayor riesgo en busca de su rentabilidad que puede hacer que la mayor hucha de pensiones de la Unión Europea, con casi dos billones de euros, se anime a invertir en deuda pública considerada de mayor riesgo, como la española. Pero en un momento de tensión en la finanzas públicas este beneficio no está tan claro.

Se trata de la mayor ‘hucha’ de la Unión Europea, con activos cercanos a los dos billones de euros. Hasta ahora, estos fondos funcionaban con una gran bolsa común, de carácter colectivo y obligatorio, en la que los más jóvenes contribuían a las pensiones de los mayores pero el riesgo de inversión se mantenía limitado. Esto se traduce en promesas de pensión más estables, aunque muchas veces sin compensar toda la inflación.

El cambio permite a los fondos asumir más riesgo inversor, con mayor peso de acciones, deuda corporativa o hipotecas, aunque con perfiles de riesgo diferenciados según la edad: quienes están más cerca de jubilarse quedan relativamente más protegidos.

El 1 de enero, el primer gran grupo de fondos, que gestionan más de 500.000 millones de euros, pasarán al nuevo sistema y tendrán un año para adaptar sus carteras, calcular el reparto, aplicar subidas iniciales y asignar las compensaciones previstas. Otros fondos, como el de los funcionarios ABP, iniciarán la transición en 2027.

Este cambio de sistema provoca un terremoto en los mercados. Los grandes fondos de pensiones de Países Bajos eran compradores habituales de deuda pública a muy largo plazo y ahora reducirán ese tipo de inversiones justo cuando los países europeos necesitan captar más dinero en los mercados para financiar el gasto futuro. Alemania ha anunciado un aumento de su endeudamiento para impulsar la economía. Sin embargo, los países cuya deuda es considerada de mayor riesgo, como Italia y España, podrían verse favorecidos si los inversores, ante el cambio neerlandés, buscan rentabilidad en otros mercados.

La clave está en la dualidad en la gestión del riesgo entre jóvenes y mayores que ahora se introduce. Surge el temor de que estos fondos se inclinen hacia otros activos de riesgo en la renta variable y reduzcan la exposición a los bonos para las personas cuya jubilación está muy lejos, cambiando el equilibrio a medida que los clientes envejezcan. Necesitarán menos coberturas de tipos de interés, y las coberturas que implementen serán de menor duración, explican desde Bloomberg.

Un nuevo análisis de EFE señala que el supervisor del sistema, el banco central neerlandés DNB, evalúa los planes de transición y verifica si el reparto de activos es equitativo entre jubilados y trabajadores en activo, pero ya ha advertido de riesgos adicionales, como la elevada exposición a acciones tecnológicas ligadas a la burbuja de la inteligencia artificial. En julio, estos fondos habían invertido más de 150.000 millones de euros en acciones de tecnológicas, el 43% de su cartera de renta variable y un 50% más en comparación con 2020, con una fuerte concentración en empresas estadounidenses.

Tal y como revela un informe del banco central de Países Bajos al que ha tenido acceso elEconomista.es, la deuda pública española es un activo relevante para los fondos de pensiones y las instituciones financieras neerlandesas. con 20.000 millones, una cantidad importante y que duplica a la de bonos italianos, por ejemplo, algo que llama la atención, puesto que la cantidad de deuda italiana en el mercado duplica a su vez a la española. Pero ahora que llega el cambio, esos 20.000 millones de euros en bonos soberanos españoles pueden ir quedando fuera de los balances de fondos de pensiones y bancos holandeses.

El ejemplo de un sistema mixto

Más allá de la derivada financiera, el caso es de máximo interés para los análisis sobre la sostenibilidad de las políticas de Seguridad Social. Hay que recordar que el sistema de pensiones neerlandés es el paradigma del sistema ‘mixto’ con tres pilares: hay una pensión estatal básica (AOW), financiada por impuestos y no vinculada al salario y planes privados individuales. Estos no se ven afectados por el nuevo sistema, que se centra en la la tercera ‘pata’: las pensiones gestionadas por fondos sectoriales como el sanitario, la construcción, la metalurgia o la administración pública.

El esquema inspiró levemente al impulsado por la última reforma de pensiones en nuestro país, que buscó fomentar el peso de estos fondos sectoriales impulsando los planes de empleo, con una notable diferencia: en Países Bajas estos no son un complemento, sino el eje principal del sistema. A diferencia de España no son las pensiones públicas (que cuentan con el respaldo de su propio ‘fondo de reserva’ de carácter público) las que determinan los futuros ingresos de los jubilados, sino esta hucha colectiva que concentra la mayor parte del ahorro previsional. De ahí, el ingente volumen que esta ‘hucha’ acumulaba

Durante décadas, el sistema funcionó bajo una lógica de prestación definida: los fondos prometían una pensión basada en el salario y años trabajados, e invertían en bonos soberanos y derivados de tipos de interés, pero años de tipos bajos y el envejecimiento de la población complican la compensación de la inflación y amenazan con recortes.

En respuesta, Países Bajos aprobó su reforma, en vigor desde 2023 y con aplicación gradual hasta 2028, que rompe con ese esquema: el patrimonio de cada fondo se divide en «potenciales cuentas individuales» y el valor de la pensión pasa a depender de las aportaciones personales y del rendimiento de las inversiones.

La transición ha abierto frentes legales en Países Bajos: organizaciones de jubilados han llevado esta semana a los fondos a los tribunales al considerar que pierden derechos de indexación acumulados al pasar al nuevo sistema, algo que califican de «expropiación sin compensación». Buscan que el caso sea remitido al Tribunal de Justicia de la UE para evaluar si se vulneran las normas europeas sobre protección de la propiedad.

También existe preocupación entre trabajadores que cambian de empleo o reducen su jornada antes de la transición, ya que pueden perder parte o la totalidad de la compensación.